化工需求同环比提升明显，煤价持续上涨。本周港口周环比上涨11 元/吨，周五报收863 元/吨。展望后市，1）供给端：2024 年8 月，中国原煤日均产量1279 万吨， 同比+2.8%， 环比+1.6%， 其中晋陕蒙新日均产量分别为367/209/331/139 万吨， 同比+0.8%/+0.2%/+2.2%/+19.9% ， 环比+1.6%/+1.6%/-1.2%/+5.8%，主产地产量除内蒙外环比均有所恢复。据CCTD分企业数据， 2024 年9 月上旬全国及晋陕蒙新产量环比增速分别为+3.1%/+1.6%/+3.9%/+4.6%/+1.4%。我们认为在安监常态化及黄河流域环保监管有望进一步加强的背景下，主产地供给恢复力度或有限。2）发运及库存端：

受假期前电厂长协拉运提升及秋检临近影响，大秦线周均运量环比上升3.3%至104.6 万吨，但仍延续百万吨中位水平，唐呼线周均运量环比下降9.6%至16.8万吨，净调出下北方港口库存小幅下降，截至9 月20 日为2131.1 万吨，周环比下降0.6%，同比上升5.6%。3）需求端：非电需求方面，化工耗煤需求环比大幅提升，截至9 月20 日当周化工行业合计耗煤641.29 万吨，同比+11.21%，周环比+3.24%。电煤需求方面，据国家能源局，2024 年8 月，全社会用电量9649 亿千瓦时，同比增长8.9%；1-8 月全社会用电量累计65619 亿千瓦时，同比增长7.9%。用电高增下，8 月火电发电同比增速转正为3.7%，1-8 月累计增速正增长1.0%；进入9 月后，水电出力转弱，日耗居高不下从而火电负荷持续较高，据CCTD 数据，9 月上旬水电增速同比转负为-0.5%，火电增速则为12.97%。当前电厂日耗虽有回落但仍处于相对高位，9 月19 日当周二十五省电厂周均日耗592.9 万吨，周环比下降20.5 万吨(-3.3%)，库存可用天数周环比持平为19.3 天，低于去年同期1.3 天。我们认为，动力煤火电需求韧性强大、当前日耗维持高位，化工需求环比提升明显，港口现货货源紧缺叠加供需格局向好，动力煤价格有望持续提升。

投资建议：1）强α 属性公司，建议关注晋控煤业和山煤国际。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业和中国神华。3）煤化一体、兼具成长的低估值龙头，建议关注中煤能源。4）煤电一体，中长期成长可期，建议关注新集能源。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。