对美国煤炭进口加征关税影响或温和，短期或支撑炼焦煤价格

2月4日国务院关税税则委员会发布公告称，将自2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中包括对煤炭加征15%关税。2024年中国自美国进口煤炭总量1,213万吨，占全年进口煤炭总量5.4亿吨约2.2%，其中自美国进口炼焦煤量约1,067万吨，占比87.9%，占全年炼焦煤进口量1.2亿吨约8.8%。从进口总量上看，自美国进口煤炭总量占国内煤炭供给比重较小，关税提高对国内煤炭市场整体供给冲击或较小，但从进口结构上看，此次加征关税或将对炼焦煤进口供给影响相对更大。截至1月27日京唐港美国主焦煤含税价为1,440元/吨，仅比山西主焦煤低50元/吨，若关税提高15%，对应美国主焦煤价格或将增加约200元/吨，且美国煤在硫分及强度上均较差，将不再具备价格竞争力，美国进口煤成本的提升或将对国内炼焦煤价格短期内形成一定支撑。

国内煤炭市场或延续供需宽松，关注节后复工复产节奏

12月全国原煤产量达4.4亿吨，再次创下单月产量新高，同期煤炭进口量达5,235万吨，为历史第二高单月进口量，2024全年实现原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%，煤炭进口量5.4亿吨，同比增长14.4%。在国内煤炭产量恢复、进口维持高位的情况下，2024年底全社会煤炭库存同比增加1.15亿吨（+20.9%），供需宽松下煤价下移。截至1月27日港口动力煤价格相对11月底下跌7.8%至761元/吨，山西柳林低硫主焦煤价格下跌13.5%至1,340元/吨。春节期间是传统煤炭需求低谷，关注节后复工复产节奏带来的供需变化以及宏观政策对下游需求预期的提振。

炼焦煤长期仍具备资源稀缺性，关注主焦煤公司底部布局机遇

长期来看，全球优质主焦煤产能增量有限，而印度等新兴市场钢铁需求或将随着经济发展保持强劲增长，我们测算印度到2030年炼焦煤进口量或将达1.2-1.4亿吨，约占当前全球海运炼焦煤市场的35-40%。截至1月27日，山西柳林低硫主焦煤价格已跌至1,340元/吨，接近蒙古进口炼焦煤1,000-1,200元/吨的成本支撑范围，价格下行空间有限。长期看供需趋紧视角下，炼焦煤仍具备资源属性，当前处在需求预期底部阶段，随着宏观复苏的逐步落地，主焦煤公司将具有更好的盈利弹性，而在今年主焦煤公司盈利寻底的过程中，我们认为今年或将存在对于优质主焦煤公司的底部布局机遇。

风险提示：供给扰动超预期；下游需求复苏不及预期。