中金发布研报称，1-3Q25原煤产量35.7亿吨，同比+2.0%。9月产量4.12亿吨，同比-1.8%，延续下滑但降幅收窄，月度日均产量1,372万吨，环比+8.9%；1-3Q25煤炭进口3.46亿吨，同比-11.1%。10月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价721元/吨，较9月涨3.7%，较上年10月均价跌16%，截至10月17日报价745元/吨。往前看，煤价仍有上行动能，主要是供需可能趋向紧平衡。不过，考虑到国内钢铁也有产量压减预期，短期内炼焦煤价格的反弹动能可能相对弱于动力煤，面临一些来自需求端的掣肘。

中金主要观点如下：

国内产量延续下滑态势

1-3Q25原煤产量35.7亿吨，同比+2.0%。9月产量4.12亿吨，同比-1.8%，延续下滑但降幅收窄，月度日均产量1,372万吨，环比+8.9%；1-3Q25煤炭进口3.46亿吨，同比-11.1%。9月进口4,600万吨，同比/环比-3.3%/+7.6%，国内煤价反弹下进口边际恢复。

火电需求偏弱

1-3Q25全国规模以上发电量同比+1.6%至72,557亿千瓦时，增速较上期(8M25)增加0.1ppt，其中火力发电同比-1.2%至46,969亿千瓦时，同比降幅较上期(8M25)进一步扩大0.4ppt；单月来看，发电总量偏弱下，水电的增发对火电形成挤压。9月发电量同比+1.5%至8,262亿千瓦时，火电同比-5.4%至5,175亿千瓦时，水电/核电/风电/太阳能发电同比分别+31.9%/+1.6%/-7.6%/+21.1%。

动力煤：旺季需求抬升，供给收缩支撑价格

10月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价721元/吨，较9月涨3.7%，较上年10月均价跌16%，截至10月17日报价745元/吨。往前看，煤价仍有上行动能，主要是供需可能趋向紧平衡。需求方面，电煤日耗逐渐进入上行轨道，补库需求增加；供给方面，安监强度提升下，国内产量收紧的预期升温。煤炭进口可能维持高位，但较目前水平进一步大幅增加或受限于内外价差。

炼焦煤：反弹或相对弱于动力煤

9月生铁/粗钢产量6,605/7,349万吨，同比-2.4%/-4.6%。钢材出口仍有韧性，9月出口同比+3.6%至1,047万吨。10月以来京唐港主焦煤均价1,675元/吨，较9月均价涨4.4%，较上年10月均价跌12%。

供给整体有望收缩之下，炼焦煤价格也有所反弹

不过，考虑到国内钢铁也有产量压减预期，短期内炼焦煤价格的反弹动能可能相对弱于动力煤，面临一些来自需求端的掣肘。

风险因素

供给超预期释放；需求改善不及预期；地缘风险升温。