2025年，国内煤炭价格呈现“先大跌后大涨再跌，最后迎来小反弹”的走势，下半年，煤价重心明显高于上半年。回顾一月至六月上旬，供应矛盾突出，需求持续疲软，供需偏宽松的格局明显，市场悲观预期浓厚，港口市场煤价格从年初的772元/吨一跌再跌，跌至615元/吨。进入六月中旬，在主产区持续性降雨、超产核查和安全检查等政策影响下，煤炭产量释放明显减少。而随着产业链持续去库，并借助炎热夏季的到来，市场预期向好转变，带动煤炭价格稳步回升，港口煤价从615元/吨涨至832元/吨，累计上涨了217元/吨。11月24日开始，随着阶段性采购的结束，煤价再次进入深度回落模式。年终岁末，主产区停产检修的煤矿陆续增多，整体供应收紧；在日耗提升、库存加快去化的情况下，沿海电厂对市场煤采购节奏有所加快，港口市场煤价格止跌反弹。

首先，年初开始，煤价持续回落

春节过后的三四五月份，均属传统用煤淡季，气温适宜，居民用电负荷减弱；且水电和新能源发电量增长，挤压火力发电空间，电力用煤需求暂无亮点。工业用电方面，制造业PMI连续在扩张区间运行，但房地产市场低迷，对建材、钢材等行业需求存在拖累，仅化工用煤需求增加，独木难支，无法弥补其他行业需求的疲软，整体煤炭需求增长乏力。“高供应、高库存、高进口和弱需求”形成反差，伴随着春节后的煤炭市场，造成环渤海港口库存大幅增长，贸易商挺价意愿降低。上半年，受高库存压制，环渤海港口煤价从年初的772元/吨开始回落，呈现“跌停跌停”的走势，接连跌破700、650元/吨等关口，不断寻底；终于在六月中旬止跌企稳，累计下跌了157元/吨。

面对复杂的外部环境，我国经济顶压前行，展现出强大韧性和发展潜力，成为推进世界经济的“稳定源”；去年1-5月份，社会用电量增长3.4%。进入夏季，随着气温的升高，电厂刚需拉运略有释放，加之环渤海港口强制疏港影响，需求端呈现结构性分化，化工用煤需求受益于集中投产项目的支撑保持增长势头，电力行业和建材行业耗煤需求均呈现下降趋势，带动整体用煤需求回落。全国煤炭市场阶段性的供需错配，扰乱了铁路和港口运输节奏，出现煤炭铁路运量回落、环渤海港口去库等情况，国内煤炭价格重心加速下移，跌破675元/吨长协价后，马不停蹄，继续回落了60元/吨，于6月18日跌至615元/吨。入夏前，澳洲的主要动力煤发运港口，以及连接煤矿与港口之间的铁路网络，因降雨出现中断，导致高热值煤炭出口量减少，促使国际煤价上涨，对国内市场存在拉动作用，环渤海港口煤炭外运形势出现改善。

其次，六月中旬开始，市场强劲反弹。

六月中旬开始，浙沪苏等地持续出现25-35摄氏度的高温天气，叠加华东地区提前出梅，电厂日耗拉高速度加快。随着长江口及东南沿海地区进入长达近四个月的高温模式，电厂日耗量提升，下游刚需补库及空单回补需求集中释放，市场明显转好。持续性高温天气，促使沿海八省电厂日耗拉高至200-250万吨，库存消耗明显加快。在此大背景下，部分终端加快采购节奏，对国内市场需求稳步增加。从存煤结构来看，环渤海港口库存与前一年同期的差距正逐步收窄，且港口结构性缺货问题出现，支撑港口优质煤种价格加快反弹。

产地煤矿复产，煤炭供应本应增加，但安全环保检查常态化及发运成本倒挂，影响了煤炭产能的充分释放。为减弱降价对企业的影响，部分矿区选择“减量稳价”，煤炭供应水平中规中矩，环渤海港口日均调入量仍处于中位水平。而下游长协兑现率提高，叠加政策保供提库要求，电厂增加采购和拉运，促使环渤海下锚船增多，调出量保持高位，超过调入量，这使促使环渤海港口加快去库。安全检查趋严叠加环保检查，部分露天矿及洗煤厂生产受限，大秦线运量回落，环渤海港口库存出现持续减少。此外，伊以冲突，引发国际石油价格大幅上涨，而煤炭具有成本优势，促使原本使用石油、天然气的用户转向煤炭，从而增加煤炭需求，推动煤炭价格上涨。截止去年10月17日，环渤海港口存煤骤降至2192万吨，较5月16日下降了883万吨。夏末，受电厂补库，叠加非电行业复产复工等因素影响，港口市场煤价格继续上涨模式。据统计，除了8月22日至9月10日港口煤价近三周的回落以外，从6月18日到11月12日，煤价基本保持了上涨模式，环渤海港口市场煤价格从615元/吨涨至832元/吨，涨幅达217元/吨。

再次，冬季煤价滞涨回落。

大秦线秋检结束（10月26日）后，铁路发运充足，港口调进偏高；叠加阶段性采购结束、现货需求转弱、港口频繁封航等因素影响，环渤海港口煤炭库存快速拉高，市场供大于求压力加大。截止去年12月12日，环渤海港口合计存煤2847万吨，较10月17日增加了655万吨。尽管我国大江南北出现降温、华东地区气温走低，电厂消耗增加；但冷空气持续时间太短，日耗增幅太少。叠加工业用电负荷一般，流通环节库存过高，贸易商手中囤货不少；由于看不到上涨希望，着急抛货，加快了煤价跌速。煤价从11月25日开始下跌之旅，跌至年底的12月29日，才出现止跌企稳。

入冬后，华东、华南沿海地区市场电煤消费仍处于季节性淡季，电厂库存平稳；且刚刚经历长达两个月恶补，存煤增加，去库缓慢，电厂补库压力有限。同时，内贸市场煤价出现承压回调迹象，而进口煤仍具价格优势，促使下游采购心态谨慎，多以长协及进口资源为主，对市场煤集中采购意愿降低。此外，产地供应和外运保持高位，尽管超产核查，以及年底前的安检高压，但上级主管部门保供稳价的决心也很大。主产区产量增加，虽然山西产量保持负增长，但内蒙产量明显恢复，陕西继续保持正增长；大秦线恢复后，铁路发运持续大幅增加。

11月至12月上中旬，沿海电厂日耗提升不明显，机组负荷不高，补库积极性一般；而建材行业逐步进入季节性淡季，叠加供暖季节，错峰停窑。此外，甲醇、尿素等化工品价格窄幅震荡，采购心态较谨慎，下游对原燃料维持按需采购模式。港口煤价回落的主要原因在于“预期看好”与“现实偏弱”的激烈博弈。一方面，冬季供暖需求增长，安全生产检查及核查以及高昂的发运成本共同构筑了市场对后市看涨的强预期，为煤价提供了底部支撑；另一方面，电厂、港口等环节库存相对高位，日耗提升不明显，表现为市场需求的弱现实，对高价市场煤的接受度普遍较低，实际采购多以长协和刚性需求为主，市场整体成交冷淡，陷入观望僵持状态。12月中下旬，部分煤矿年度生产任务提前结束，叠加环保、安全检查趋严，超产核查等因素影响，煤炭产量存在收紧预期，铁路发运略有下降，港口库存提升速度放缓。正值年度合同谈判前的关键博弈期，供需双方势均力敌，均致力于争取更多议价筹码；导致终端普遍采取观望为主，采购仍以长协煤和进口煤为主，对市场煤的采购需求整体有限。12月下旬，随着铁路调进减少，港口库存回落，电厂新一轮补库展开，年终岁末之际的12月30日，港口煤价出现止跌企稳，并小幅反弹。

第四，2026年，港口煤价重心上移。

回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下降，煤价先跌后涨再跌再涨，需求仍有韧性。查超产支撑下，煤价呈现“W”型波动。展望2026年，全球经济仍将面临多重风险，经济增长大概率延续放缓态势。作为“十五五”规划启动之年，我国政策延续宽松积极基调，但扰动因素仍在积聚，经济下行压力依然存在。今年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，预计今年产量小幅增长至48.7亿吨，预计今年煤炭消费量增量比供应增量略高一些。进口煤方面，进口煤是国内煤炭供应的重要补充来源，对华东华南沿海地区用煤企业尤为重要，但由于今年国际主要煤炭出口国煤炭产量有收紧预期，进而限制煤炭出口量。例如：我国煤炭进口最大的贸易伙伴印尼，计划在今年减少煤炭产量，目标是将产量控制在7亿吨以下，较去减少0.5亿吨；此外，印尼还计划在今年对煤炭征收出口税，结束近20年来煤炭出口免税政策。

展望今年，动力煤市场将呈现“总体平衡、阶段偏紧”的复杂局面，价格中枢有望上移，但波动性依然存在。从需求端来看，我国宏观经济稳中有进，电力需求刚性稳定增长，电煤需求有望保持增长，高峰时段电煤需求比较旺盛。今年，房地产市场持续低迷，钢铁、建材行业用煤需求可能继续下降。而装备制造、高技术产业、新能源等行业投资和生产保持增长，将提振部分钢材需求，冶金煤需求降幅可能较小。而煤化工行业效益相对较好，主要煤化工产品产量持续增长，将带动化工煤需求较快增长。综合分析，今年电力用煤有望保持正增长，化工用煤持续较快增长将弥补钢铁、建材用煤下降的缺口，预计我国煤炭需求仍有一定增长空间。

供需决定库存，库存影响价格。今年，在市场供需紧平衡格局下，动力煤价格支撑较强，今年价格中枢较去年水平有望温和上移。市场仍面临诸多不确定性，国际能源价格波动、极端气候对运输的影响、政策调控节奏等，都可能引发价格短期波动；预计今年动力煤价格将呈现“中位震荡、区间运行”的特征。分行业看，预计煤炭消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅增加，建材、钢铁用煤需求小幅下降；预计需求增量大于供给增量。