惠誉确认浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Co., Ltd.，简称“浙能集团”)长期外币发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级为“A+”。展望稳定。
浙能集团是浙江省国有资产监督管理委员会(浙江省国资委)下属唯一一家国有能源生产和投资平台。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将浙能集团的评级与惠誉对浙江省政府的内部信用评估结果相关联。
该机构还确认浙江能源国际有限公司(Zhejiang Energy International Limited，简称“浙能国际”)的长期外币IDR为“A+”，展望稳定，以及其美元中期票据计划和2026年7月20日到期、息票率1.737%的高级无抵押债券评级为“A+”。浙能国际作为母公司浙能集团下属投融资平台，根据惠誉《母子公司评级关联性标准》，浙能国际的评级与浙能集团等同。
关键评级驱动因素
政府关联性很强：惠誉评定浙能集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”。浙能集团是一家功能性国有企业，承担着保障浙江省能源供给的重要战略职能。该公司由浙江省政府全资持有，其运营、投资及财务层面的事务受浙江省政府管控，且高管由浙江省政府任命。惠誉预计，在快速转向更为清洁、更加安全的能源供应的情况下，浙江最大的能源供应商浙能集团将继续作为执行政府下一个五年能源发展计划的主要平台。
浙江省政府的以往支持力度为“强”：鉴于浙能集团曾以零成本获得资产注入并获得浙江省政府的持续补贴，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。这令其得以保持“bbb”区间的独立信用状况。惠誉预计，浙能集团在必要时将持续获得政府支持。
违约带来的社会影响为“强”：惠誉认为，浙能集团占2022年浙江电网总发电量的47%，并在浙江省煤炭和天然气消费中占据很大份额。惠誉预计，即使在2022年11月将省级输气管道剥离给国家石油天然气管网集团有限公司(China Oil and Gas Pipeline Network Corporation,简称“国家官网集团”)后，浙能集团在天然气供应方面的重要性仍将保持不变，因为浙能集团将继续通过其液化天然气终端、煤转气生产和其他上游供应商，继续成为浙江省主要的天然气供应商。惠誉认为，它的违约将严重危及该省的能源供应。
违约带来的融资影响为“很强”：评估认为，浙能集团是浙江政府相关企业中规模最大且发债频率最高的境内债券发行人，融资成本也居于低位。这一评估也反映了浙能集团业务的高度政策性。
电力利润率恢复：惠誉预计浙能集团的火电利润率将在2023年恢复。燃煤电价将保持在高位，因为大部分销售都根据年度电力销售合同进行，而由于合同煤炭采购的价格低于现货煤炭，燃料成本将在现货煤炭价格下跌和合同煤炭采购比例上升的支撑下降低。尽管电价上涨，但浙能集团的电力部门在2022年未能实现盈亏平衡，因为煤炭和天然气价格上涨速度更快。
浙能集团强大的可再生能源发电装机容量也将有助于扩大利润率，因为可再生能源的利润率更高。惠誉预计，到2026年，可再生能源将占其产能的25%以上(2022年：15%)。浙能集团的盈利可预见度也可能会改善，因为可再生能源发电不受燃料成本波动的影响，并在国内拥有更高的调度优先级。
天然气部门成本转嫁改善：浙能集团的利润率提高也将得到其天然气业务的支持，随着浙江省成本转嫁恢复，2022年天然气业务的毛利率从一年前的-1.5%上升到7.6%。惠誉预计天然气部门的利润率将保持强劲，因为现货天然气价格下跌，以及取消省级城市门户价格后，天然气成本变化的转嫁更及时、更充分。
需求强劲：在2023年前五个月，浙江的电力利用小时数(UHs)增长了332小时，电力需求增长了4.2%。惠誉预计2023年浙能集团发电厂的UHS将保持强劲，因为电力供应仍然紧张，而电力需求由于天气炎热和9月份亚运会的举办而增加。从中期来看，电力需求UHs应该会保持强劲的中位数增长，尽管可能会出现电力进口上升带来的适度压力，但是当地供应得到了很好的控制。
在经济复苏和天然气价格下降的支撑下，浙江省天然气消费量在2022年持平后，在2023年上半年实现了两位数的增长。
具有去杠杆化潜力：由于火电收益疲软和投资较高，浙能集团的EBITDA净杠杆率在2022年保持在7.1倍的较高水平(2021年：8.8倍)。惠誉预计，随着浙江能源安全和能源转型计划下的基本负荷燃煤电厂、液化天然气终端和可再生项目的建设，惠誉预计每年将有170亿至180亿元人民币的现金投资(2022年：162亿元人民币)，但2024年后，随着利润率上升、需求保持强劲以及新项目带来的收益，EBITDA净杠杆率应降至5倍以下。少数股权在项目层面的潜在注资也将缓解杠杆压力。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对浙能集团的关键评估因素与北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.，简称“京能集团”，A+/稳定)的评估因素最相似。浙能集团在浙江省内能源供应中所占市场份额更高，而京能集团则承担额外的公共服务职能。浙能集团和京能集团均为承担着公共服务职能的国有企业且在资本市场有很大的影响力，因此这两家公司若违约将带来的融资影响为“很强”。然而，京能集团的政府以往支持力度相对更强，其每年获得的政府补贴占其EBITDA的40%左右，而浙能集团的该比例低于5%。
惠誉评定浙能集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd. ，简称“广东能源”，A/稳定)该因素评估结果为“强”。浙能集团是一家功能性国有企业，由浙江省政府全资持有，而广东能源仅有76%的股权由广东省国资委持有，另一家股东中国华能集团有限公司(A/稳定)对广东能源拥有一定的否决权。
关键评级假设
- 2023年至2026年间，浙江省每年的电力和天然气消费量将增长至中单位数左右。
- 2023年至2026年间，公司煤电装机增加6吉瓦;在中期稳定之前，2023年的热能利用小时数(UHs)将高于2022年的水平，中期内维持高于2021年前的水平;2023年的长协煤电价格与2022年持平，之后随着煤炭价格下降，煤电价格中期内将有所回落
- 2023年至2026年间，可再生能源装机发电能力将总共增加8吉瓦;海上风电利用小时数约为3,000小时;新增陆上风电和太阳能发电装机容量的利用小时数与历史平均水平相当;
- 2023年至2026年间，现金资本支出(包括投资于合资公司及联营公司的资金)每年平均约为170亿元至180亿元人民币，子公司或项目层面少数股东每年约注入股权20亿元人民币缓解资本支出;
- 煤炭、天然气和石油价格符合惠誉的最新价格假设。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
惠誉若上调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，则可能对浙能集团采取正面评级行动，前提是浙能集团获得政府支持的可能性不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
浙能集团获得政府支持的可能性降低，则可能对浙能集团采取负面评级行动。
浙能国际的评级将保持与浙能集团的评级同步变动，前提是其继续作为浙能集团的融资工具。
流动性及债务结构
融资能力强劲：截至2022年末，浙能集团持有现金约176亿元人民币(2021年底为166亿元人民币)，而短期债务为376亿元人民币(2021年底为323亿元人民币)。惠誉认为，剩余未偿付短期债务(多数为银行贷款)的再融资风险较低，因为浙能集团拥有畅通的银行融资渠道和稳定的债券市场。截至2023年上半年末，浙能集团持有尚未使用的银行授信额度约2,300亿元人民币，其中大部分贷款来自主要国有银行，这些银行也是浙能集团债券的积极投资者。惠誉还认为，浙能集团的债务结构主要由银行贷款和长期债务构成，对于资本市场的波动具有较强抵御能力。
发行人简介
浙能集团为浙江省国资委全资持有，是浙江省唯一一家能源生产和投资平台。浙能国际是浙能集团旗下唯一的境外融资平台。
